渐次调适现行面值退市法则“底线性”合用于证券市场一般运转的环境，但当整个证券市场不克不及预见、不成避免、不成的系统性风险，大量上市公司股票短期内因而触发退市时，相关耽误持续买卖日、答应限额缩股甚至引入治愈期法则的做法明显难以应对。2001年9月27日至2002年1月3日期间，纳斯达克就曾发生过如许的环境。其时，纳斯达克方才履历2000年互联网股灾，尚处于修复期。接踵而来的2001年“9·11事务”进一步冲击了市场，导致短期内触发1美元退市的上市公司数量激增，为此，纳斯达克对1美元退市法则进行了三个多月的暂停合用。
由此能够发觉，现行面值退市法则要求“上市公司股票价钱持续20个买卖日均不低于1元”的就是一类典型的客不雅底线尺度。起首，其以“最低股票价钱要求+持续N个买卖日”为布局的“数值权衡”设定具有很强的共识性、合：（1）正在全面注册制时代，股票价钱做为判断证券价值的外正在表示和风向标，很大程度上代表了各方买卖从体对相关股票将来收益的期望。一时的股价表示可能存正在偏颇，但上市公司股价持续低迷至极低限度相当于缺乏可持续盈利能力和投资价值却具有深刻的市场共识。（2）容易激发市场、投契炒做等行为的低价股，亦有益于提拔市场资本设置装备摆设效率取投资者权益。家喻户晓，面值退市的前身（1美元退市法则）便是纳斯达克应美国证券买卖委员会冲击低价股欺诈的主要。设置面值退市法则并无效率地低价股，不只有益于培育投资者，提拔买卖所声誉，更能间接消弭欺诈的诱因。
自1994年正式成立退市轨制起，我国本钱市场就持久性陷入退市难窘境中。这此中既有核准制下以壳资本为核心庞大好处要素的障碍，也取我国或多或少未充实连系本钱市场合处阶段具体现实而效法域外发财国度本钱市场退市轨制相关。
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从全面注册时代我国面值退市法则的成长趋历来看，因为股票刊行注册制取股票刊行核准制最焦点的区别为能否向市场放权，前者次要指监管者放弃取代市场判断拟刊行证券的投资价值和响应的否决权，因此将极大地加强面值退市的运转根本。如许强大的市场清出能力正在将来可能导致退市上市公司不竭添加，以至跨越市场全体限度，危及证券买卖所的成长好处，进而轨制初志的景象。
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其三，为应对股票价钱的失灵，该理论正在法则设想层面具有现实的倾向，由于缓和力度越大，轨制才更合理。如从世界相关买卖所的法则来看，治愈期最短的是90日，最长的竟然达到9个月，但此中治愈期法则的刻日具体应若何确定并不了了，而取决于本国的具体环境、特定阶段以及退市。正在如许的环境下，一旦设置误差往往容易使整个轨制设想超越实正在的市情、国情，进而使面值退市法则趋于寂静。
现实上，正在成功成长1美元退市法则的美国，其指点理论也表现了客不雅底线尺度理论的特点。从汗青上看，该法则是由买卖所按照实践成长不竭摸索放宽法则设定的，而非基于股价失灵担心先验性引入的成果。纳斯达克正在1991年时仅，若是上市公司股价持续10个买卖日内皆低于1美元属于未达持续上市尺度，将触发退市法式，后来又进一步按照环境调整为持续30个买卖日，而做为轨制配套的90个买卖日的治愈期法则曲至1997年才呈现。彼时，纳斯达克6年间因1美元退市法则退市的上市公司已平均占到每年退市总数的1/3以上，并有进一步增加的趋向，纳斯达克才因应设置了90个买卖日的治愈期。之后1998年至2003年，因该期间内1美元退市的上市公司数量别离占到了昔时退市总数的31。5%、43。75%、42。96%、77。84%、68。93%、60。29%，呈现了较为过度的景象，纳斯达克才又进一步了180个买卖日的治愈期法则，始为我们今日看到的1美元退市法则。
因而，若是此后我国本钱市场发生此种需要考虑保障上市资本的环境，就有需要恰当放宽现行面值退市法则，使之连结合理规模。笔者认为，正在具体法则层面，跟从实践成长，以下两种径应成为我国面值退市法则正在股票注册制成长初期的优先调整径，由于其相对宽和、可控。
其二，该理论过度强调了市场价钱失灵的风险，不成避免地消解了面值退市法则的合理性。切确的股票价钱凡是只正在法令健全、功能优良、通明度高、合作充实的无效市场傍边生成。若是引入治愈期法则也仅是降低了取上市公司现实价值的误差概率，那么此种立场仍会晤值退市法则正在我国强制退市尺度系统中的合理性。现实上，无效市场的概念是相对的。正在我国本钱市场，存正在着大量做为价钱制制者、调整者，而非被动接管者的专业投资者，其负有的审慎投资权利也正在推进市场资本设置装备摆设，我国A股市场较高的流动性亦具有现实根本和共识，市场失灵并不是一概而论的工作。
第二，能够从限额缩股入手来调适面值退市法则。目前，因为缩股具有成比例变更权益、敏捷提高股票价钱的特征，能够使上市公司间接规避面值退市，所以我国正在买卖所层面临其予以了政策性。然而，利弊老是相对的，有前提的缩股也能够无效地提高面值退市法则的包涵度。正在该方面，美国纳斯达克1美元退市法则中的立场是能够缩股，但要有度。其现行上市手册，若是上市公司正在过去两年内进行了一次或多次反向股票朋分，累计朋分比例为250股或更多，正在触发1美元退市法则后将被间接终止上市。
然而，这些仅仅是法则的概况部门。目前，正在韩国科斯达克市场新修订的上市法则中，90个买卖日的治愈期法则连同面值退市法则已不见踪迹。日本东京证券买卖所正在2022年4月4日改组时也间接删除了MOTHERS市场中的股价退市法则。而二者不约而同的行动无疑取治愈期法则引入后发生的冗长迟畅效应慎密相关。以MOTHERS市场为例，东京证券买卖所的官网数据印证了这一点：2015年至2022年，MOTHERS市场中没有一家上市公司因股价不脚而退市。雷同地，韩国2006年至2016年间共有597家企业退市，而这傍边触发股价退市的仅有12家，于是2022年10月11日，韩国证券买卖所正在从板市场也删除了前述。
综上所述，能够得出的根基结论是：现行面值退市法则既有合，也具有适宜性。虽然现行轨制未设置治愈期法则及供给法则项下的买卖所裁量权，但现实上并不影响现行轨制本身的合，不宜轻言或过度强调股价失灵风险。
第一，即降低“最低股票价钱要求”或耽误“持续N个买卖日”，也可二者并举。但如前述，我国现行的1元设定具有较强的适宜性且取公司法及证券买卖所上市法则贴合，更改难度大，从后者入手调适是愈加可行的径。具体来说，可由当前持续20个买卖日的设定升格为持续30个买卖日或者更多。一方面，这可以或许取国际老例接轨。从域外发财国度买卖所雷同法则来看，大大都选择了持续30个买卖日的设定（拜见表2）。另一方面，耽误买卖日设定之后现实上已极大加强了面值退市的包涵性，可以或许无效缓解上述环境。
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二是防备上市公司操纵不实消息披露股价规避面值退市法则。证券市场是消息驱动的市场，因而消息披露既是上市公司想要股票价钱最为焦点的机制，也是欺诈最为可能发生的场域。例如，陪伴面值退市能力的，进入2023年，“忽悠式股份回购”“忽悠式增持”就呈现了较着增量。基于此，对于股价低迷存正在面值退市风险的上市公司发布的利好动静，如存正在较着问题，证券买卖所应加管力度，及时发送关心函、问询函，要求上市公司、注释不实消息。
一是防备上市公司操纵停牌规避面值退市。停牌取面值退市的联系关系正在于，停牌阻断了股票价钱的生成机制，因此全天停牌日不成避免地不形成买卖日，此外，上市公司停牌规画严沉事项以及较长的停牌时间也对后者合用面值退市法则形成主要利好。虽然目前我国证监会通过正在2022年修订《上市公司股票停复牌法则》，进一步落实了以不断牌为准绳、停牌为破例，短期停牌为准绳、持久停牌为破例，间断性停牌为准绳、持续性停牌为破例的停牌法则，上市公司曾经较难像之前那样停牌，但从面值退市法则的合用视角来看，只需上市公司成功停牌或者违规停牌，对其也并非杯水车薪。所以，当上市公司股价低迷，无论是自动停牌仍是被动停牌，证券买卖所应沉点关心其实正在性，对执意违规停牌的上市公司应及时予以自律办理办法和强制复牌。
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当前，《中华人平易近国证券法》（2019年修订）第48条了买卖所享有终止上市公司上市的，沪深买卖所股票上市法则也均正在2024年最新修订版本中的“买卖类强制退市”一节对买卖所能够按照现实环境调整面值退市法则的进行了。这种前瞻性的做法值得称道，但调整的具体前提、实施法式，以及若何兼顾各方好处仍有待构成预案并正在后续实践中进一步明白。
连系我国本钱市场的具体环境来看，如当前我国引入治愈期法则，其亦容易导致面值退市法则寂静。起首，从近年面值退市法则的合用实践来看，正在市场逐渐适该当法则之后，上市公司已控制了必然的自救暗码，触发该法则的上市公司正在近年已趋于不变，数量本就不多。正在新冠疫情冲击本钱市场的2022年，以至仅有*ST艾格一家因而退市。如引入凡是为90日或180日的治愈期法则，其寂静的成果并不难预测。其次，我国本钱市场总体上是一个新兴加转轨的成长中国度市场，A股市场投资者布局中的小我投资者买卖占比达到近60%，并且市场自1994年正式成立退市轨制起就持久性地陷入退市难窘境中。这取美国本钱市场次要由机构投资者从导、不设置股票涨跌幅、曾经历股票注册制持久运转和大开大合退市实践的环境截然不同，也间接决定了我国如引入治愈期法则后不成能达到1美元退市法则一样的成效。因而，正在当前我国尚不具备引入治愈期法则宏微不雅层面适合性的退市轨制成长初期，先验性地引入治愈期法则将取全面注册制的需求相。
缓和论的不脚取股票价钱失灵逻辑的理论窘境充实了当前完美面值退市法则理论转向的需要性。对此，笔者认为，相较于片面强调股价失灵风险，使面值退市法则复杂、冗长和客不雅化，回归其所属的数量型强制退市尺度范围，以退市客不雅底线尺度理论分析其内正在是愈加适宜的做法。
除了充实证成我国现行面值退市法则的合、适宜性，正在理论层面，客不雅底线尺度理论也能回应前述股价失灵逻辑的别的两个理论窘境：第一，其可认为所无数量型强制退市尺度，出格是买卖类强制退市尺度供给强无力的注释根据。第二，其可认为此后的法则设想和完美供给较为宽松的政策，使我国面值退市法则可正在后续成长实践中渐次评估现行法则的适宜性和底线性，而不是一早就引入刻日较长的治愈期法则或阐扬买卖所裁量权劣势。
鉴于“缓和论”存正在上述不脚，极有需要摸索其理论根源。笔者发觉，“缓和论”以股票价钱失灵为逻辑起点，是导致上述不脚的焦点缘由。为此，有需要正在对其深切分解的根本上，寻求新的理论来分析和指点我国面值退市法则的完美。
“缓和论”的另一个严沉现患还正在于可能滋长投契炒做。这是由于，其引入治愈期法则和阐扬买卖所裁量权劣势的从意别离具有延缓出清和击破面值退市法则确定性的特征，加值退市法则本身的对象为容易激发炒做的低价股，很难不为投契炒做供给新场域。正在我国退市轨制扶植晚期有雷同的：其时，为尽可能地投资者，我国监管层曾选择审慎的做法，别离于1998年推出提示上市公司和投资者退市风险的ST轨制，正在1999年推出特地针对暂停上市公司的出格让渡办事（PT轨制）。然而，正在其时退市实施力度不脚的现实下，这两项轨制始料未及地滋长了本钱市场的投契，爆炒ST股、PT股蔚然成风，从而严沉影响了本钱市场的健康生态，降低了资本设置装备摆设效率。
然而，“缓和论”可能存正在商榷之处。一方面，目前我国本钱市场已进入全面实施注册制时代，加强市场出口端的“劣汰”成为极为主要的配套性轨制保障，该环节目标的成败间接关系到股票全面注册制的实正实现程度。“缓和论”的价值取向可能取此相悖。另一方面，“缓和论”的焦点根据正在于股票价钱不成避免地会对公司价值反映呈现误差，但完全无效的股票价钱机制往往只存正在于抱负世界，若是“缓和论”的从意只是相对提拔了筛选退市公司的概率和精确性，那么如许的理论逻辑本身没无为该法则供给脚够的合理性，也难认为法则完美供给相对科学合理的径。
上文提出了以客不雅底线尺度理论来分析我国面值退市法则并评估其正在我国合用环境的从意，得出了我国现行面值退市法则设置具有充实合取适宜性的结论。然而，笔者的阐述并不只局限于此。一方面，正在客不雅底线尺度理论指点下，面值退市法则的“底线性”是相对的，陪伴将来我国全面注册制时代相关环境的变化成长，安妥的调适径需要明白。另一方面，正在面值退市法则的实施运转中，监管者取上市公司之间的博弈涉及证券市场公共好处、上市公司权益等主要从题，这些问题不容轻忽。有基于此，笔者提出如下三点优化之道。
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虽然美国纳斯达克和纽约证券买卖所的1美元退市法则正在长达180日的治愈期法则下仍然阐扬着强大的清出能力，但汗青历程也显示，2003年1月30日实施耽误治愈期的试点后，纳斯达克2004年的1美元退市公司数量间接从此前2002年、2003年的71家、41家变为1家。综上可见，引入治愈期法则不只伴跟着面值退市法则效用的减弱，一旦误差以至可能就此导致面值退市法则的寂静甚至消解。
可见，“证券买卖市场的强制退市决策模式，是正在市场成长过程中，基于汗青、文化保守和本身市场需要构成的奇特市场化轨制”。相较于股价失灵逻辑，客不雅底线尺度理论更能充实表现这一，更能为我国现行面值退市法则供给科学的阐释和指点。前述日韩证券买卖所面值退市法则陷入寂静曲至消解的际遇，很大程度上是进修美国1美元退市法则不到位的成果。
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值得留意的是，笔者归纳提出的客不雅底线尺度理论并不局限于面值退市法则，还可认为买卖类强制退市尺度全体供给支持。具言之，该理论既强调买卖类强制退市尺度中关于买卖目标“数值权衡尺度”本身的合、共识性，又强调此等尺度设置的底线性，而不是绝对的效率性。依循该理论延长出的渐进性调适方亦无益于为此类强制退市尺度供给因时制宜的完美进。
笔者反思了当前本钱市场全面注册制海潮下，学界既有研究担心现行面值退市法则带来潜正在负面问题，从意引入以治愈期法则和阐扬买卖所裁量权劣势为代表的“缓和论”概念。正在内容上，笔者不只系统阐发了此等从意正在当前可能导致轨制休眠、滋长投契炒做、加沉买卖所承担的不脚之处，还探析了此等从意提出的理论根本——股票价钱失灵逻辑，并通过指出该逻辑存正在的理论窘境，从意引入更具劣势的客不雅底线尺度理论来做为分析和完美我国现行面值退市法则的新理论。
因而，正在上述轨制趋向下，如我国将来经设想弛禁了缩股，那么正在面值退市法则项下也就具备了设定限额缩股的前提，能够取前述耽误“持续N个买卖日”相共同，提拔面值退市法则的包涵度。具体来说，为避免缩股弛禁后发生的规避效应，能够从期间和累计缩股比例数两个方面动手，正在将来面值退市法则中添加“正在近某年内，上市公司缩股比例累计不该跨越某某”的。正在此种轨制设想下，缩股的轨制价值取调理面值退市法则的功能能够获得无机均衡。
我国2006年11月正在深圳证券买卖所中小企业板初次引入了雷同强制退市法则，并于2012年将其推广到整个沪深买卖所（A股、B股均合用）。持久以来，因为该法则正在内容方面以股票面值（1元）做为察看上市公司股票价钱的参照，进而评估上市公司能否应予退市，故得名“面值退市”。有些许超乎预期的是，自2018年10月中弘股份成为首家合用该法则退市的上市公司后，截至2024年6月，我国沪深买卖所累计因面值退市的上市公司已达到49家，占2018年至2024年6月我国沪深买卖所退市上市公司总数的28。32%。此中，2020年和2024年1月至6月触发该法则的上市公司数量达到较高比例，别离占到昔时沪深买卖所上市公司退市总数的60%和68。75%（拜见表1）。这使得面值退市法则一跃成为2018年批改《中国证券监视办理委员会关于完美并严酷实施上市公司退市轨制的若干看法》（已废止）和2020年地方全面深化委员会发布《健全上市公司退市机制实施方案》后，我国沪深买卖所正在强制退市尺度扶植方面的主要内容。上市公司股票价钱持续20个买卖日低于1元的强制退市法则因而闻名遐迩。
上述经验表白，取其他退市尺度比拟，面值退市法则正在雷同金融危机等系统性风险时，较短时间内会呈现很是极端的环境，进而危及公共好处。此时，就有待证券买卖所依托自律监管权，积极能动措置，以避免帮推发急，添加市场决心。而此种强制退市裁量权的行使无疑合适社会公共好处方针优先的价值顺位，应被答应。因而，韩国证券买卖所从板股票上市法则第50条第2款，正在发生天然灾祸、和平或其他经济情况俄然变化而被认为对市场办理至关主要的环境下，买卖所不会根据股票上市法则将之确定为退市对象。雷同地，日本MOTHERS市场、纳斯达克、纽约证券买卖所也都通过正在上市手册中供给雷同退市兜底条目对此种景象供给支撑。
正在我国本钱市场汗青上，曾发生过因持续3年吃亏尺度暂停上市后宽期限尺度不明从而激发严沉，最终买卖所特地发布《就PT公司退市问题答记者问》，注释为什么赐与PT农商社、PT网点宽期限而不赐与PT水仙宽期限的雷同实践。从角度看，此回答有值得称道之处，但也间接表白，即便证券买卖所如许专业的买卖平台供给者可能也难以逃离此种价值判断争议的漩涡。正在既有面值退市实践中，*ST华业也曾做为首家公司提出宽免请求，但其逃逸于既有法则的“合同诈骗”来由以及公司本身复杂的多沉环境一度使买卖所陷入两难窘境。若是面值退市法则照此进行常态化运转，能够预见，买卖所不只将面对大量现行面值退市法则本身的退市复核取诉讼，并且很难获得确定的判断基准，激发的争议取也会发生溢出效应，使买卖所难以适从。这无疑将进一步加沉买卖所的承担。
不外，正在该法则合用日益屡次的布景下，我国实务界和学界也表达了对该法则奉股票价钱为圭臬的担心。如当市值跨越500亿元且多年连结微盈利的包钢股份股价盘桓于1元时，曾有人士呼吁：上市公司股价中包罗了某些非要素，将股价做为独一尺度，不免会激发“错杀”。正在2020年全国期间，也有全国代表提出了取面值退市慎密相关的缩股。2023年以来，如许的颇有陪伴面值退市成长愈演愈烈的趋向。
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那么我国能否能够自创这一做法？笔者对此持必定立场。由于从轨制空间来看，缩股正在我国既具有汗青操做根本，也契合资票注册制潮水。一方面，正在21世纪初，缩股就做为转换非畅通股的手艺性手段相当充实地参取了上市公司股权分置。此后，缩股也并未完全退出本钱市场舞台，而是正在我国新三板市场、沪深买卖所的部门场所继续阐扬感化，并正在调整方式、消息披露具体操做层面构成了无益做法。另一方面，全面注册制以市场化为导向，做为削减股份数量的主要手段，缩股本身具有优化上市公司本钱布局、抵御收购、私有化退市、不变股价、提拔公司抽象等功能，并且取股份回购比拟，无须收入大量现金流。目前，我国《公司法》第148条引入无面额股票的行动已为缩股减资属性、充实阐扬上述感化奠基了根本。虽然缩股正在一些层面具有负面效应，但完全能够通过设置“红绿灯”予以纾解。除此之外，鉴于缩股取股份回购之间的亲近联系关系，我国正在具体设想上完全能够参照《上市公司股份回购法则》（中国证券监视办理委员会通知布告〔2023〕63号）中关于“为公司价值及股东权益所必需”设定实施缩股的事由取前提。
三是防备上市公司及相关人操纵买卖行为股价规避面值退市法则。一方面，正在我国“壳资本”价值未完全缓释的环境下，上市公司或其大股东仍有较强动机处置市场、黑幕买卖和其他犯罪勾当，以维持股价并防止退市。另一方面，如前述，低价股本身也是相关违法行为的沉灾区，该问题正在国表里具有必然共识。正在我国，研究者从股价角度对我国A股市场违法行为的也发觉，2000年到2021年12月间，证监会惩罚的565件案件中，涉案公司股价低于5元的达到了129件。因而，鉴于股价低迷凡是陪伴买卖敌手削减，换手率降低，如并非大盘股，相关非常波动较为显著，证券买卖所能够充实阐扬切近市场的劣势，确立股价不限于1元和相关上市公司股本尺度的监测阈值，依托及时买卖系统并引入相关大数据阐发模子，及时向证监会供给相关线索。
证券买卖所面值退市法则的渊源能够逃溯至20世纪90年代美国全国证券买卖商协会从动报价表（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，下称纳斯达克）正在规制“低价股”过程中构成的1美元退市法则。正在纳斯达克快速成长的过程中，该法则无效提拔了上市公司质量，推进了纳斯达克显著声誉的成立，从而发生了主要的轨制影响力。
正在后来2008年的全球金融危机中，纽约证券买卖所也呈现了雷同环境，其正在通知布告中指出，大量上市公司触发1美元退市间接到了买卖所市场的公允有序运转，理应暂停。之后为提拔可预期性，此种做法更是被明白转换为了1美元退市法则一部门。无独有偶，正在2020年新冠疫情（COVID - 19）来袭之际，纳斯达克和纽约证券买卖所正在昔时2月同时启动了“暂停合用法则”，决定将已触发或正在7月前触发1美元退市的上市公司的治愈期同一从2020年7月1日起头计较。
目录 一、面值退市法则及“缓和论” 二、“缓和论”之不脚 三、完美面值退市法则的理论转向：从股价失灵到退市客不雅底线尺度理论 四、理论转向后将来法则的优化之道 五、结语。
因为面值退市涉及证券市场公共好处、上市公司权益等主要从题，故具体实施中的博弈行为也是必需无视的问题。从既往实践来看，接近红线的大部门上市公司取好处联系关系方均试图通过一系列行动投资者决心，影响股票买卖，进而提拔股票价钱，具体包罗大股东或现实节制人筹资增持、颁布发表股份回购、进行严沉资产沉组、寻求停牌、披露其他利好消息等。为了尽可能避免退市，这些行动也经常呈现组合面孔。如第一例面值退市公司——中弘股份，就曾正在股价低于1元期间，于2018年8月28日和2018年9月6日进行过两次停牌。此外，该公司还测验考试通过债权沉组和股权让渡来改变公司资产现状，但最终均未能成功。
【来历】北宝期刊库《经贸法令评论》2024年第6期（文末附本期期刊目次）。因篇幅较长，已略去原文正文。
有鉴于此，笔者试图正在我国本钱市场进入全面注册制的时代布景下，反思当前面值退市法则“缓和论”中存正在的问题和风险，评估此中根据的合，进而提出愈加合适全面注册制时代成长需求的轨制扶植方案，以期有帮于全面注册制时代我国面值退市法则的守成取优化。
从相关阐述来看，“缓和论”的理论根据次要集中正在两个方面。一是认为以“股票价钱”为目标，其过于刚性化的轨制特征可能“误伤”某些因临时晦气，但能力、盈利情况等都较为健康的公司。二是认为股票买卖价钱对公司价值的反映存正在诸多偏误，包罗投资者是无限的、可能市场影响，以及我国本钱市场本身存正在较政管制等。
内容撮要：面值退市法则已成为我国常态化退市扶植的主要内容。基于对股票价钱可能失灵的担心，界和既有学术研究提出了引入治愈期法则以及阐扬买卖所裁量权劣势等的“缓和论”。然而，正在全面注册制时代，“缓和论”正在我国存正在导致轨制休眠、滋长投契炒做、加沉证券买卖所承担等系列问题，其赖以的股票价钱失灵逻辑正在理论层面也陷入注释力不脚、实践中会消解法则合理性、轨制设想容易现实的窘境。鉴于此，有需要引入客不雅底线尺度理论做为分析和完美面值退市法则的新理论，明白我国现行面值退市法则正在当下期间的合及适宜性。面向将来，应沉点关心退市公司数量可能跨越市场全体承受限度的趋势，做好法则“底线性”的渐进调适，使之连结合理规模，同时罗致域外经验，对系统性风险后短期内退市公司数量激增的应急措置有所预期。为充实实施该法则，监管者还应防备停牌、消息披露、非常买卖行为中可能发生的欺诈行为。
其次，如下现实也充实证了然现行面值退市法则正在我国本钱市场具有相当的“底线元的最低成交价钱设定于法有据。《中华人平易近国公司法》（2023年修订，下称《公司法》）第148条：“面额股股票的刊行价钱能够按票面金额，也能够跨越票面金额，但不得低于票面金额。”响应地，我国沪深买卖所股票上市法则也均对初次公开辟行股票的股本总额提出了要求，这正在本色上也是股票刊行价钱不得低于1元。（2）1元的最低成交价钱设定取我国上市股票价钱全体程度相等。一方面，新股刊行“三高”（即高市盈率、高股价、崇高高贵募资金额）问题，一曲是搅扰我国本钱市场成长的现象。因而，非论是汗青上的证券市场仍是当前的证券市场，股票价钱低于1元的上市公司正在我都城是少少数的存正在。另一方面，自2012年引入面值退市法则后，曲到2018年才呈现首例合用，也侧面申明正在我国触发如许一种退市前提其实并不容易。（3）正在轨制设想上，上市公司具有较大的博弈空间。只需上市公司正在某个买卖日股票价钱高于1元，就能够使持续20个买卖日中缀沉计，身处顺境的上市公司即可脱节退市风险。如上市公司全天停牌，相关买卖日也不会被计入。此外，取美国本钱市场分歧，我国对二级市场实行涨跌幅，上市公司股价回落往往有一个较长的过程，正在该期间，上市公司和投资者均有较为充脚的时间采纳相关办法。（4）我国实践中并不存正在面值退市过滥的景象。正在目前所有因面值退市的上市公司中，尚没有脚以证明面值退市法则发生严沉误差的典型事例。2018年到2024年6月，我国面值退市公司数量占到所有退市总数的28。32%，处于平稳运转形态（拜见表1）。2024年1月19日，证监会召开旧事发布会，上市司司长郭瑞明亦暗示：“面值退市显著增加，客岁面值退市的数量接近全数退市公司的一半，市场优胜劣汰的调理机制起头构成……这些公司的退市带动中介履职、投资、市场生态发生了深刻变化，总体合适预期。”？。
现实上，“缓和论”对前述的两点短处并非没有考量。其认为，正在并行实施提前退市、按期退市的根本上，“我国能够测验考试采用‘买卖所本色判断型治愈期’模式，由有治愈志愿的上市公司提出申请，陈述公司情况并提出可行的治愈方案，由买卖所对市场判断的成果做出评估，付与实正有价值、有治愈需要的公司以治愈”。但此种一事一议的轨制方案，反而会间接使面值退市法则做为数量型强制退市尺度的客不雅性劣势殆尽，加沉证券买卖所的承担。这是由于，正在设置相关破例的景象下，几乎不会有不申请的公司。而所谓“实正有价值”本身极具弹性，特批特办的做法亦容易使面值退市法则回归到股票核准制下退市好处相关方相互拉锯纠缠的窠臼，从而激发争议，进而对法则本身的公允性、权势巨子性发生负面影响。
连系具体内容来看，上述研究或从意答应接近面值退市的上市公司通过缩股提拔股价，或要求证券买卖所行使裁量权，宽免已触发面值退市的上市公司。此中，从意引入的最焦点法则——“缓冲性法则”取“治愈期轨制”（下称治愈期法则）虽然名称分歧，却内涵统一，旨正在上市公司触发面值退市法则后，赐与其必然的调查期间，若是其股票价钱可以或许恢复到特定的要求，则视为治愈而不再强制要求其退市，如否，则再要求其退市。这取前述社会根基分歧，即均从意对当前“上市公司股票价钱持续20个买卖日低于1元”这一强制而缺乏余地的退市法则进行缓和，以更好地兼顾效率取公允。本文因而将其总称为“缓和论”。
从域外成立面值退市法则的来看，确实有不少证券买卖所采纳了治愈期法则。好比韩国科斯达克（KOSDAQ）市场2006年12月22日修订后的上市法则，若是上市公司因通俗股收盘价不脚股票面值40%的形态持续30个买卖日而被列为退市对象，且正在此后的90个买卖日内持续此种形态10个买卖日以上或者累计跨越30个买卖日，将被买卖所终止上市。之后，韩国证券买卖所（Korea Stock Exchange，KRX）还将其拓展到了从板市场。日本东京证券买卖所（Tokyo Stock Exchange，TSE）MOTHERS市场也，上市后3年之内，若是上市公司股票价钱未达到上市时公开招募价钱的1成，且9个月内未恢复到该价钱的1成以上时，将被终止上市。当然，最为典型的治愈期法则还当属美国：只需股票价钱持续30个买卖日低于1美元的上市公司选择进入治愈期，当前纳斯达克和纽约证券买卖所（New York Stock Exchange，NYSE）均为之无不同地供给长达180日的治愈期。正在纳斯达克，上市委员会还能够使用上市手册第5810（c）（3）（G）项下的裁量权延展10日。
其一，该理论立脚于局部，力较为无限。若是股票价钱存正在“误伤”“失灵”景象，需要提拔其筛选的精确性，那么取之并列的其他数量型强制退市尺度（出格是根据市值、股票成交量、股东人数等买卖类退市目标）能否也都存正在失灵，需要引入治愈期法则或者由买卖所阐扬裁量权劣势？“缓和论”没有回覆这一问题。
正在学界，既有研究也表达了雷同的立场取。如伍坚和施弈言指出，我国现行面值退市轨制较为薄弱，缺乏配套的解救办法，正在注册制市场化海潮下，已显得过于“刚性”，应建立缓冲性法则，加强风险警示机制，明白买者自傲破例。左进玮调查后则操纵买卖所裁量权对市场误判行为做出调理，为股价退市的客不雅尺度供给弹性，并以此为焦点构成提前退市、按期退市、治愈期退市三个条理的法则，以最大限度地实现投资者并确保上市公司被看待。
该当说，上述行为只需实正在且不像缩股一样形成对面值退市的间接规避，监管者就不该予以干涉，监管沉心正在于关心此类行为能否实正在。这是由于做为买卖类退市尺度，将面值退市的实施尽可能地交由市场买卖决定，换言之，正在面值退市监管中，监管者执位应为反欺诈。更具体而言，应将以下三个方面做为此后的沉点，才能更充实地贯彻面值退市法则。
所谓客不雅底线尺度理论，肇源于强制退市客不雅尺度理论。后者取客不雅退市尺度相对应，认为若是刊行人呈现某种事先预定的以数值为权衡尺度的退市景象时，买卖所或监管机构可根据对于数值的认定对上市公司做出能否终止上市的决定。但客不雅底线尺度理论取此有所分歧，其正在设置“数值权衡尺度”时，又强调此等尺度设置的底线性，以此努力于为相关数量型强制退市法则供给充脚的力。其背后的道理正在于，任何逃求效率的数量型强制退市尺度虽然会有一些局限，但恰是其设置的底线性却为强制相关上市公司退市供给了进一步的合理性。一个可以或许正在买卖所上市、为所投资的上市企业，正在触发的底线尺度后，准绳上理应不再具备上市的根基资历。
当前，虽然我国打消了PT轨制，ST轨制被后续的*ST轨制进一步完美，2023年2月17日证监会也发布了全面实行股票刊行注册制相关轨制法则，但客不雅而言，正在我国本钱市场上市取下市通道未获得优良均衡的环境下，壳资本价值的完全稀释仍需要较长的过程。我国本钱市场小我投资者占比力高的投资者布局也决定了扭转既往投资文化并非能短期收效的事宜，非炒做仍十分需要。而引入治愈期法则和阐扬买卖所裁量权劣势的做法取设置PT轨制、ST轨制的做法千篇一律，使投契成本极低的“低价股”长时间逗留于市场无疑既晦气于培育投资者，又可能进一步放大“劣币良币”的不良效应，导致无限的金融资本错配，进一步帮推我国本钱市场既有的“炒烂”现象，从而2011年正在创业板引入面值退市法则时缓解“壳资本”炒做、投契流行窘境的初志。